核心觀點：

1、由于新國標的落地執(zhí)行，會推動螺紋鋼成本上升，那么在當前螺紋鋼利潤捉襟見肘的局面下，多數(shù)鋼廠并不著急立刻執(zhí)行新規(guī)生產，短期內螺紋鋼周產量仍將處于偏低水平，未來直至8月底左右的增量空間并不大，產量或維持在223-227萬噸/周的區(qū)間波動，同時螺紋鋼廠庫也或將持續(xù)性小幅去化。因此按照未來螺紋鋼和廠庫的變化預期來看，鋼廠將主要以消化舊國標的螺紋鋼資源為主；

2、在剛需持續(xù)表現(xiàn)較差的背景下，近期螺紋鋼新國標事件導致部分地區(qū)的倉庫發(fā)生了踩踏出貨的現(xiàn)象。目前新國標文件并未明確指出落地執(zhí)行后，未消化完的舊國標資源就不能正常流通了，由于存在這一空白，加之市場存在規(guī)避風險的心理，便發(fā)生了踩踏出貨的情況。那么未來，若仍未有針對舊國標資源處理的通知出臺，市場將在規(guī)避風險的心理驅使下，部分地區(qū)再次出現(xiàn)踩踏出貨的情形或難以避免。此外，目前部分建筑公司反映新招標的項目暫時也未確定螺紋鋼的標準，因此需求端對舊國標資源的正常消化也存在隱患，若9月25日之前工程項目合同上只允許供應商提供新國標螺紋，那么對于后期市場將會形成巨大壓力；

3、目前雖然交易所并未公告說明舊國標螺紋鋼不可以制作倉單交割，但從螺紋鋼月間價差（09-10合約價差）擴大的趨勢來看，盤面已在押注10合約上舊國標無法交割的預期。若按照歷史經(jīng)驗，結合本次新國標為強制性標準，假設交易所后期出臺的公告中不僅要求舊國標螺紋鋼不可以制作倉單交割，同時已經(jīng)制成倉單的舊國標不能轉拋交割10合約之后的合約，那么此舉將更加有利于09-10之間的價差回歸，因為這樣會保證10合約上有貨可交，進而削弱多逼空的預期。

總體來看，在有關部門對舊國標螺紋鋼的流通屬性作出說明，以及交易所發(fā)出新的交割規(guī)定之前，市場對于舊國標現(xiàn)貨資源的拋壓預期仍在，并且09-10合約價差短期仍保持擴張態(tài)勢，收斂驅動暫不強。

一、新標準對螺紋鋼產量制約尚在

螺紋鋼新的國家標準，即鋼筋標準GB1499.1-2024《鋼筋混凝土用鋼第1部分：熱軋光圓鋼筋》和 GB1499.2-2024《鋼筋混凝土用鋼第2部分：熱軋帶肋鋼筋》已于2024年6月25日發(fā)布，屆時將于2024年9月25日執(zhí)行，中間存在3個月左右的緩沖窗口期。然而，相比上一次鋼筋標準調整（2018年）9個月的緩沖期而言，本次調整下的緩沖期大幅縮短，且為強制性的國家標準。因此，我們可以看到在近期羸弱行情的背景下，本次標準的轉變作為熱點對行情發(fā)展也起到了推波助瀾的作用，加劇了行情走弱的勢頭。

我們認為，本次新國標事件對螺紋鋼市場影響的出發(fā)點首先在于供給端，核心會導致螺紋鋼生產成本提高。按照新國標的標準：1、將會實施更加嚴格的重量公差要求，即將重量偏差規(guī)定數(shù)值在 GB/T 1499.2-2018 基礎上再縮小 0.5%（負公差加嚴縮小0.5%，并且對重量偏差測量時的精度應精確到1g）。這或提高生產成本約20-30元/噸；2、強制要求HRB500E、HRBF500E、HRB600等高強度材質鋼筋應進行爐外精煉；3、對應用于公路橋涵、鐵路橋涵、城市軌道交通地下結構等承受動力循環(huán)作用的混凝土結構或構件時，要提供對應規(guī)格的疲勞性檢驗報告；4、更改了檢驗項目和取樣數(shù)量，還對牌號帶“E”的鋼筋檢查驗收增加了1個反向彎曲試驗試樣。其中，2-4等新規(guī)也將額外提高生產成本。

目前長、短流程鋼廠的螺紋鋼利潤捉襟見肘，模型計算的利潤水平均在盈虧線之下，同時Mysteel調研統(tǒng)計的247家鋼鐵企業(yè)盈利率已降至32.03%的水平，這些數(shù)據(jù)均表明鋼廠利潤正處在收縮過程當中。那么由于新國標將導致螺紋鋼生產成本上升，同時在目前鋼材需求仍羸弱的背景下，轉產新國標螺紋鋼勢必會導致虧損加劇，因此我們可以看到，目前多數(shù)鋼廠并不著急按照新標準生產。根據(jù)Mysteel調研統(tǒng)計，華東23家鋼廠有52.17%的鋼廠尚未確定執(zhí)行新國標鋼筋生產時間，此外26.09%鋼廠計劃于8月份開始新國標鋼筋生產，而剩余的21.74%鋼廠計劃7月下旬或者9月進行新國標生產。同時，其余地區(qū)也僅有部分鋼廠陸續(xù)發(fā)布了生產新國標建材的通知，但公布的執(zhí)行時間多數(shù)也在8月份。因此從當前局面來看，受成本抬高加劇虧損的預期限制，疊加新標到落地執(zhí)行仍有窗口期，多數(shù)鋼廠并不著急立刻執(zhí)行新規(guī)。

按照平衡表推演來看，未來直至8月底左右，預計小樣本螺紋鋼產量空間彈性較小，維持在223-227萬噸/周的區(qū)間波動。而螺紋鋼廠庫或持續(xù)小幅去庫至8月底，目前螺紋鋼廠庫最低數(shù)據(jù)為7月19日的192萬噸，屆時8月底或降至170萬噸的水平。因此按照未來螺紋鋼和廠庫的變化預期來看，鋼廠將主要以消化舊國標的螺紋鋼資源為主。

二、新標準對現(xiàn)貨市場擾動隱患猶存

近期，我們可以觀察到，華東地區(qū)部分倉庫壓力較大。同時在剛需持續(xù)表現(xiàn)較差，倉庫出貨受阻的背景下，新國標作為熱點事件涌入市場當中，便加劇了恐慌情緒，促使發(fā)生了踩踏出貨的現(xiàn)象。此外，市場也在傳言貿易公司快速出售且不再接受舊國標資源，雖然這些傳言有失穩(wěn)妥，但也從側面反映市場擔心新國標落地后，會導致舊國標資源失去流通屬性。

從目前的情況來看，新國標文件旨在要求生產環(huán)節(jié)作出改變，而并未明確指出文件正式落地執(zhí)行后，未消化完的舊國標資源就不能正常流通了。由于存在這一空白，加之市場存在規(guī)避風險的心理，尤其是那些出庫較少的期現(xiàn)庫存的貨主恐慌情緒更甚，便有了近期部分地區(qū)踩踏出貨的情況。那么在未來時期，若仍未有針對舊國標資源處理的通知出臺，市場將在規(guī)避風險的心理驅使下，為加快新、舊資源的庫存輪換，部分地區(qū)再次出現(xiàn)踩踏出貨的情形或難以避免。從當前七大地區(qū)的庫存可用天數(shù)來看：東北14.7天、華北37.5天、華東22.9天、華南26天、華中36.9天、西北17天、西南19.6天，其中華北、華東、華南及華中地區(qū)的庫存仍存在潛在的輪換壓力。

對于下游工程項目而言，目前對螺紋鋼的標準選擇也犯起了難。根據(jù)小范圍的交流得知，部分建筑公司反映新招標的項目暫時也難確定螺紋鋼的標準，并且上級也未有具體指示。因此需求端對舊國標資源的正常消化也存在隱患，若9月25日之前工程項目合同上只允許供應商提供新國標螺紋，那么對于后期市場將會形成巨大壓力。

三、新標準對期貨市場影響已現(xiàn)

目前雖然交易所并未公告說明舊國標螺紋鋼不可以制作倉單交割，但從螺紋鋼月間價差（09-10合約價差）擴大的趨勢來看，盤面已在押注10合約上舊國標無法交割的預期。至于為何如此，因為對比2018年國標調整歷史，當時交易所規(guī)定2018年11月1日起舊國標螺紋鋼不可以制作交割倉單，但已經(jīng)制成倉單的舊國標可以繼續(xù)轉拋交割。若按照歷史經(jīng)驗，結合本次新國標為強制性標準，假設交易所后期出臺的公告中不僅要求舊國標螺紋鋼不可以制作倉單交割，同時已經(jīng)制成倉單的舊國標不能轉拋交割10合約之后的合約，那么此舉將更加有利于09-10之間的價差回歸，因為這樣會保證10合約上有貨可交，進而削弱多逼空的預期。

總體來看，在有關部門對舊國標螺紋鋼的流通屬性作出說明，以及交易所發(fā)出新的交割規(guī)定之前，市場對于舊國標現(xiàn)貨資源的拋壓預期仍在，并且09-10合約價差短期仍保持擴張態(tài)勢，收斂驅動暫不強。

 

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